• Главная
•  > 
• Статьи
•  > 
• Расчет финансово-экономических показателей в проектах

Расчет финансово-экономических показателей в проектах

Андрей Аралов

Операционный рычаг в управлении проектами

При планировании работ и результатов проектов, необходимо знать, как повлияют на эти результаты изменения выручки. Рассмотрим работу в некоем коммерческом проекте в течение трех месяцев:

Из таблицы мы видим, что в базовый период (1 месяц) предприятие в этом коммерческом проекте, имея 11 млн. руб. выручки от продаж, получило прибыль 200 тыс.руб.

Во втором месяце предприятие увеличило объем продаж в этом проекте на 1 млн.руб. - это составило + 9,1 % от базового периода. А полученная прибыль составила 354 тыс.руб. - то есть возросла на 77 %.

В третьем месяце предприятие снизило объемы продаж в этом проекте на 1 млн.руб. (- 9,1 %) по сравнению с базовым периодом. Прибыль же уменьшилась до 46,3 тыс. руб. и составила - 23 % от базового периода.

Мы обнаружили, что

Любое изменение выручки от реализации порождает еще большее изменение прибыли. Это называется эффектом операционного (производственного) рычага.

Эффект операционного рычага определяется по следующей формуле:

ЭОР = (ВР - ПерЗ) : П, где:

ЭОР - эффект операционного рычага;
ВР - выручка от реализации в базовом периоде;
ПерЗ - переменные затраты в базовом периоде;
П - прибыль в базовом периоде.

В нашем примере сила воздействия операционного рычага равна:

(11 000 - 9 300): 200 = 8,5

Это значит, что при возможном увеличении объема реализации, например, на 3 %, прибыль возрастет на 8,5 х 3 = 25,5 %, а при снижении продаж на 5 %, прибыль снизится на 8,5 х 5 = 42,5 %.

Необходимо отметить несколько важных правил:

• Сила воздействия операционного рычага в проекте всегда рассчитывается для определенного объема продаж. Если изменяется выручка от реализации, изменяется и сила воздействия операционного рычага.
• Чем больше удельный вес постоянных затрат в общей сумме издержек в проекте, тем сильнее действует операционный рычаг, и наоборот.
• Сила воздействия операционного рычага указывает на степень проектного риска: чем больше операционный рычаг, тем больше проектный риск.

Порог рентабельности проекта

Для планирования проекта нам необходимо определить нижний предел объема реализации продукции или услуг в проекте, ниже которого предприятие работает не на прибыль, а в убыток.

Порог рентабельности проекта - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков в этом проекте, но еще не имеет и прибылей. Результата от реализации после возмещения переменных затрат хватает только на покрытие постоянных затрат.

Исходные данные для определения порога рентабельности проекта возьмем из предыдущего примера:

Порог рентабельности высчитывается по формуле:

ПР = ПостЗ : КРР, где

ПР - порог рентабельности;
ПостЗ - постоянные затраты в проекте;
КРР - результат реализации после возмещения переменных затрат, взятый в относительном коэффициенте к выручке от реализации
В нашем примере порог рентабельности проекта равен:

1 500 : 0,16 = 9 375

Это значит, что для того, чтобы покрыть все свои затраты и не понести убытков в этом проекте, предприятие должно реализовать объем продаж продукции или услуг проекта не меньше 9 375 тыс.руб.

Запас финансовой прочности проекта

Пройдя порог рентабельности, проект имеет дополнительный результат от реализации, который позволяет ему развиваться по инвестиционному плану и служит амортизатором в критических ситуациях.

Разница между достигнутой фактической выручкой от реализации и порогом рентабельности составляет запас финансовой прочности проекта. Если выручка от реализации в проекте опускается ниже порога рентабельности, финансовое состояние предприятия ухудшается и образуется дефицит ликвидных средств.

Усложним наш пример и введем условие, что предприятие одновременно производит два производственно-коммерческих проекта – проект А и проект Б:

Анализируя наш пример, мы видим, что проект А не достиг своего порога рентабельности и убыто¬чен (- 36 %). Проект Б при этом перешел свой порог рентабельности и приносит прибыль (+ 31,8 %), часть которой идет на покрытие убытка от проекта А. В результате предприятие получило прибы¬ль (+ 12%).

Производство проекта Б, обладающего более низким порогом рентабельности и быстрее окупающего затраты, представляется, при равных условиях, более выгодным, чем проект А.

Но полный отказ от проекта А означал бы необходимость покрывать всю сумму постоянных затрат предприятия (1 500 тыс. руб.) за счет выручки только одного проекта Б.

Порог рентабельности такого проекта возрос бы почти вдвое:

1 500 : 0,2 = 7 500 тыс. руб.

Запас финансовой прочности при этом оказался бы отрицательным:

6 000 - 7 500 = - 1 500 тыс. руб.

В результате предприятие не смогло бы окупить собственные затраты.

Но оба проекта вместе уже дали достаточную выручку (11 000 тыс. руб.), перекрывающую порог рентабельности предприятия (9 709 тыс. руб.) и обеспечили запас финансовой прочности + 12 %. Так получилось потому, что каждый проект взял на себя часть постоянных затрат предприятия. Необходимость же покрывать все постоянные затраты самостоятельно, обычно отдаляет достижение безубыточности проекта.

Некоторые предприятия, столкнувшись с этой проблемой, поднимают цены на свой “прибыльный” товар и, наткнувшись на эластичный характер спроса, уходят от своего порога рентабельности еще дальше.

Это очень важно при формировании проектного портфеля предприятия. В роли проекта А могут выступать или проекты, изначально ориентированные на бесприбыльность, но способные нести часть бремени постоянных издержек; или новые перспективные проекты, находящиеся в начале своего жизненного цикла, которым нужна поддержка “дойной коровы” проекта Б.

Из этого можно сделать следующие выводы:

1. Финансовые цели предприятия на разных этапах жизненных циклов проектов, которые оно реализует, различны:


• На этапе разработки и запуска нового проекта предприятие должно заботиться о поддержании своей безубыточности в целом. Затраты на разработку проекта покрываются за счет более зрелых проектов.
• На этапе роста главной финансовой целью проекта становится увеличение прибыли. Но следует учесть, что максимизация прибыли в проекте оборачивается максимизацией налога на прибыль для всего предприятия. Много неприятностей также может доставить непомерное увеличение дебиторской за¬долженности, неизбежное при быстром росте продаж.
• На этапе зрелости проекта предприятие должно поддерживать достаточную массу прибыли в проекте за счет сокращения затрат (в основном постоянных). При этом сила воздействия операционного рычага снижается.
• На этапе закрытия проекта, для поддержания прибыльности предприятия, требуется значительное сокращение затрат (в основном переменных).


2. Разрабатывая производственно-коммерческую политику предприятия, не следует концентрироваться только на одном проекте. Необходимо составить проектный портфель, в котором доходы от разных проектов находятся в отрицательной корреляции, т.е. если одни проекты находятся на стадии разработки и запуска, то другие будут уже выходить на плановую рентабельность. В этом случае неожиданные изменения условий меньше будут отражаться на совокупном денежном потоке пред¬приятия.
3. Если возникает необходимость исключать какие-либо проекты из портфеля, то в первую очередь надо обращать внимание на те, которые приносят небольшую долю выручки, а при попытке увеличения этой доли дают превышение прироста затрат над приростом выручки от реализации.

Рациональная инвестиционная политика в проектах. Эффект финансового рычага

Для того, чтобы лучше понять сущность рационального использования собственных и заемных средств в проектах, рассмотрим следующий пример:

Возьмем два проекта с одинаковым уровнем экономической рентабельности - 25 %. Финансовая прибыль (которую в финансовом анализе называют “нетто-результат эксплуатации инвестиций - НРЭИ”) у них тоже одинаковая - 250 тыс. руб. Единственным различием будет структура пассива (собственные и заемные средства, без кредиторской задолженности).

Проект А: в активе - 1 млн. руб.; в пассиве - 1 млн. руб. собственных средств.
Проект Б: в активе - 1 млн. руб.; в пассиве - 500 тыс. руб. собственных средств и 500 тыс. руб. заемных средств (банковский кредит сроком на 1 год под 16 % годовых).

Итак, мы можем заметить, что при одинаковой экономической рентабельности, чистая рентабельность собственных средств у этих проектов различная.

Налогообложение срезало экономическую рентабельность на 20 %, и в проекте А рентабельность собственных средств составила 80 % экономической рентабельности:

РСС = 80 % ЭР

Проект Б использовал кредит и получил положительную разницу в чистой рентабельности собственных средств в 3,5 %. Эта разница составляет эффект финансового рычага:

РСС = 80 % ЭР + ЭФР

Эффект финансового рычага в проекте - это приращение или уменьшение рентабельности собственных средств за счет использования кредита.

Эффект финансового рычага зависит от следующих факторов:

Достаточный уровень экономической рентабельности проекта. Предприятие должно наработать такую ЭР в проекте, чтобы средств хватило, по крайней мере, для уплаты процентов за кредит.

Стоимость кредита. Она, как правило, не совпадает с процентной ставкой, механически взятой из кредитного договора.

Проценты по кредитам банков, по действующему законодательству, относятся на себестоимость продукции (работ, услуг) в пределах ставки Центрального банка плюс 3 % . Остальная же часть процентов, равно как и расходы по страхованию кредитов, относится за счет прибыли после налогообложения. Стоимость кредита, с учетом налоговой экономики, можно рассчитать по следующей формуле:

СК = (1 - СНП) х N + (1 + СНП) х ( КС + ДС), где:

СК - стоимость кредита;
СНП - ставка налогообложения прибыли (сейчас - 20 %, или 0,2);
N - норматив отнесения процентов по кредитам на себестоимость. Этот норматив предполагает использование ставки Банка России, увеличенной в 1,1 раза по долговым обязательствам в рублях, и 15 процентов по кредитам в иностранной валюте. Данный способ применяется при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях. Ставка кредитования Банка России на момент написания примера составила 14 %. 14 % Х 1,1 = 15,4 %;
КС - разница между договорной кредитной ставкой и нормативом;
ДС - другие ставки расходов по кредиту, относящиеся на прибыль после налогообложения.

В нашем примере Предприятие в проекте Б взяло кредит под 16 % сроком на год. Страховка кредита обошлась в 1 %. Стоимость кредита для него составит:

(1 - 0,2) х 14 + (1 + 0,2) х (16 – 15,4 + 1) = 13,12 %

Это меньше, чем договорные 16 %, но каждый участник нашего примера получает сполна: банк получает плату за предоставление кредита, налоговая инспекция получает налоги с прибыли, а предприятие, с помощью кредитного финансирования в проекте, расширяет свои возможности и пользуется эффектом финансового рычага. Для нас важна не только сама стоимость кредита, но и ее разница с экономической рентабельностью. Это отношение называется дифференциалом, и рассчитывается, с учетом налогообложения, по формуле:

D = (1 - СНП) х (ЭР - СК).

В нашем примере дифференциал составит:

(1 – 0,2) Х (25 – 13,12) = 9,5

Соотношение между заемными и собственными средствами. Это соотношение характеризует силу воздействия финансового рычага и в финансовом анализе называется плечо финансового рычага. Оно рассчитывается по формуле:

ПФР = ЗС/СС, где:

ПФР - плечо финансового рычага;
ЗС - заемные средства;
СС - собственные средства.

Соотнеся между собой все факторы, влияющие на эффект финансового рычага - экономическую рентабельность, стоимость кредита, величину собственных и заемных средств - мы можем вывести формулу расчета эффекта финансового рычага:

ЭФР = (1 - СНП) х (ЭР - СК) х ЗС / СС

В нашем примере:

9,5 Х (500/500) = 9,5

Любое заимствование финансовых средств при планировании и реализации проектов, может быть оправдано только в том случае, если ЭФР будет больше нуля. Если ЭФР равен нулю, использование кредита бессмысленно, а если ЭФР выражается отрицательным числом, то кредит ухудшит финансовое положение предприятия.

Влияние изменений параметров проекта на эффект финансового рычага

При расчетах эффективности кредитования в проектах следует иметь в виду вывод, сделанный из практики:

Эффект финансового рычага в инвестиционной части проектов оптимально должен быть равен 30 - 50 % экономической рентабельности.

В этом случае эффект финансового рычага в проекте способен компенсировать налоговые изъятия и обеспечить собственным средствам предприятия эффективную отдачу.

Взаимодействие финансового и операционного рычага. Оценка суммарного риска предприятия в инвестиционном проектном портфеле

Связанные с проектами риски производственных предприятий имеют два основных источника:

1. Неустойчивость спроса и цен на готовую продукцию, а также цен на сырье, электроэнергию, комплектующие и т.п., из-за чего предприятие не всегда может уложиться себестоимостью в цену реализации и обеспечить нормальную массу, норму и динамику прибыли. Степень гибкости производственно-коммерческого проекта определяет действие операционного рычага, сила которого зависит от удельного веса постоянных затрат в проекте.
2. Неустойчивость финансовых условий кредитования проектов (особенно при колебании рентабельности необходимых активов), непропорциональное увеличение заемных средств, или, наоборот, полный отказ от кредитования при реализации проектов. Финансовый риск проектного портфеля предприятия генерирует действие финансового рычага.
   В совокупности эти факторы усиливают друг друга. Чем больше сила воздействия операционного рычага (т.е. чем больше постоянные затраты в проекте), тем более чувствительна прибыль проекта к изменениям объема продаж и выручки от реализации. Чем выше эффект финансового рычага в проекте, тем чувствительнее прибыль к экономической рентабельности производства и сбыта.
   Поэтому по мере одновременного увеличения силы воздействия операционного и финансового рычагов все менее и менее значительные колебания объема реализации и выручки в проектах приводят ко все более и более масштабным изменениям прибыли. Этот тезис выражается в формуле сопряженного эффекта операционного и финансового рычагов:

СЭР = ЭФР х ЭОР, где:

СЭР - сопряженный эффект операционного и финансового рычагов;
ЭФР - эффект финансового рычага;
ЭОР - эффект операционного рычага.

Результаты вычислений по этой формуле указывают на уровень совокупного риска проекта, и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент.

Очень важно отметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для проекта, т.к. эти рычаги взаимно умножаются, увеличивая неблагоприятные эффекты.

Очень важно отметить, что сочетание мощного операционного рычага с мощным финансовым рычагом может оказаться губительным для проекта, т.к. эти рычаги взаимно умножаются, увеличивая неблагоприятные эффекты.

Задача снижения совокупного риска сводится к выбору одного из вариантов:

1. Высокий уровень эффекта финансового рычага в сочетании со слабой силой воздействия операционного рычага.
2. Низкий уровень эффекта финансового рычага в сочетании с сильным производственным рычагом.
3. Умеренные уровни эффектов финансового и операционного рычагов - но этот вариант на практике оказывается самым трудным.

• Консультационно-обучающий цикл «Прорыв»
• Организация и методики комплексного планирования и контроля деятельности компании
• Практический курс для коммерческого директора – 2. Перезагрузка
• Практический курс по управлению проектами
• Роль и функции HR - директора в работе по организационному проектированию
• Снижение издержек. Оптимизируем систему управления
• Современная административная система управления промышленным предприятием
• Технологии управления проектами
• Управление инвестиционными проектами и разработками
• Управление проектами
• Управление рисками в проекте
• Финансы для нефинансистов